調(diào)味品行業(yè)及公司仍保持穩(wěn)健增長。國家統(tǒng)計局口徑公布的醬油及調(diào)味品行業(yè)增速2014Q1有所放緩,但我們從終端跟蹤走訪與公司層面了解到,目前調(diào)味品經(jīng)銷商動銷良好,庫存正常,海天等主要企業(yè)增長穩(wěn)定。我們認為餐飲業(yè)增速放緩對調(diào)味品的影響可控。海天剔除春節(jié)效應(yīng)影響后實際增速健康,未來產(chǎn)品創(chuàng)新及品類擴張有望使公司長期保持穩(wěn)定的增速。
產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級進行時,但速度預(yù)期不可過快。產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級是調(diào)味品行業(yè)趨勢,海天近年來高端產(chǎn)品增速快,占比不斷提升。但我們認為產(chǎn)品升級不可一蹴而就,新品培育需要時間,高端與普通產(chǎn)品毛利率差距也有待進一步拉開,預(yù)計公司短期內(nèi)毛利率將維持穩(wěn)定。長期看,公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級、生產(chǎn)效率提高、募投產(chǎn)能釋放的規(guī)模效應(yīng)均有望進一步提升毛利率水平。
強大的管理能力鑄就公司護城河。我們認為海天在產(chǎn)品與渠道優(yōu)勢之外最核心的護城河來自其強大的管理能力:高生產(chǎn)效率帶來成本優(yōu)勢,上下游產(chǎn)業(yè)鏈精細管控提升周轉(zhuǎn)速度與占款能力。公司ROE水平領(lǐng)先對手,與雙匯、格力等以管理能力著稱的消費品企業(yè)相當。我們認為優(yōu)秀的管理能力是一家企業(yè)基業(yè)長期的根基,也是對手最難以復制的護城河。我們看好調(diào)味品行業(yè)未來的成長,也看好行業(yè)良性競爭的格局。我們認為海天具備長期配置價值,在短期和季節(jié)性波動之外的,公司成長的穩(wěn)定性及優(yōu)秀的管理能力應(yīng)為公司帶來合理的估值溢價
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