空降CEO臨危受命

以色列最大的制藥商Teva，在經(jīng)歷了半年之久的上陣無(wú)主將的窘境之后，終于在2017年9月11日宣布，Kåre Schultz即將就任公司CEO，但是并沒(méi)有公布具體日期。

從市場(chǎng)表現(xiàn)可以看出，投資者比較看好Kåre Schultz和Teva的組合，公司股價(jià)在第二天上漲了15%，達(dá)到17.92美元。

Kåre Schultz現(xiàn)年56歲，1989年加入丹麥制藥公司諾和諾德(Novo Nordisk)，2014年被任命為諾和諾德的首席運(yùn)營(yíng)官，在為諾和諾德工作了26年之后，2015年5月Kåre Schultz宣布加入靈北(Lundbeck)，雖然Kåre Schultz有著近30年的業(yè)內(nèi)經(jīng)驗(yàn)，但是擺在他面前的將是一個(gè)極為艱巨的任務(wù)。

雇主Teva最近屋漏偏逢連雨天

Teva是公認(rèn)全球最大的仿制藥生廠商，業(yè)務(wù)遍布全球，公司最輝煌的時(shí)候股價(jià)一度達(dá)到72美元，市值610億美元。而仿制藥市場(chǎng)的游戲規(guī)則是規(guī)模主導(dǎo)的，因?yàn)榉轮扑幉幌硎軐?zhuān)利藥的市場(chǎng)溢價(jià)，其利潤(rùn)率相對(duì)專(zhuān)利藥小很多，在完全商品化的市場(chǎng)里，公司體量決定了自身所處的食物鏈等級(jí)，或者可以理解為薄利多銷(xiāo)，恰巧在2015年制藥行業(yè)刮起了并購(gòu)旋風(fēng)，全球制藥行業(yè)并購(gòu)總交易量超過(guò)4000億美元，比2014年同比上漲了80%，在這樣的大背景下，Teva只有兩個(gè)選擇：收購(gòu)或被收購(gòu)

其次，統(tǒng)計(jì)顯示，2018年之后大量全球“重磅藥物”的專(zhuān)利到期，在這一期限到來(lái)之前擴(kuò)大自身的生產(chǎn)規(guī)模和產(chǎn)品線似乎是可行的，尤其對(duì)于一家仿制藥廠來(lái)說(shuō)。

2014年，時(shí)任CEO Erez Vigodman也意識(shí)到這樣的局勢(shì)，通過(guò)一系列財(cái)務(wù)操作為接下來(lái)可能進(jìn)行的收購(gòu)積攢資源。之后的故事就如我們都了解到的，經(jīng)過(guò)短暫的接觸和協(xié)商Teva以405億美元現(xiàn)金，外加股票形式收購(gòu)Allergan的仿制藥部門(mén)Actavis。

這405億美元現(xiàn)金基本都是貸款形式借來(lái)的，考慮到2016年上半年利率都很低，貸款的成本很低，但是2016年末開(kāi)始的銀行上調(diào)利率行為卻為T(mén)eva近期的艱難買(mǎi)下了伏筆，據(jù)估計(jì)這筆債務(wù)大小在300至350億美元之間。

雖然大量聲音開(kāi)始指責(zé)Teva收購(gòu)Actavis的行為，認(rèn)為該項(xiàng)收購(gòu)是Teva最近業(yè)績(jī)下滑的罪魁禍?zhǔn)?，并且巨額的債務(wù)使得公司正常運(yùn)行變得杯水車(chē)薪。

不過(guò)，405億美元除了是債務(wù)還是資產(chǎn)，并且在未來(lái)可能為T(mén)eva提供大量利潤(rùn)， Actavis擁有很多產(chǎn)品組合能夠提供許多重要的治療方法，其產(chǎn)品覆蓋了中樞神經(jīng)系統(tǒng)，眼部護(hù)理，醫(yī)療美容，消化，婦科健康，泌尿，心血管和抗感染等治療領(lǐng)域。在被收購(gòu)之前是全球第三大仿制藥企業(yè)，在提交全球仿制藥申請(qǐng)中一直處于領(lǐng)先地位，其仿制藥業(yè)務(wù)水平在同行業(yè)中屬于前沿水平。

至于這次收購(gòu)的價(jià)值究竟如何，我們應(yīng)該等到“專(zhuān)利懸崖”之后再進(jìn)行評(píng)價(jià)，看看那時(shí)Teva產(chǎn)品線是否能給人們帶來(lái)驚喜。

不過(guò)，Teva最近確實(shí)因?yàn)閭_(tái)高筑而有些手足無(wú)措，先后出售或關(guān)閉了大量本土之外的工廠，并且宣布減少股東分紅75%，可以說(shuō)是進(jìn)入戰(zhàn)略防守期，回到家鄉(xiāng)之后應(yīng)該從新開(kāi)始積攢現(xiàn)金流(賬面上僅有約20億美元的現(xiàn)金流)。

畢竟，哪家公司不是借錢(qián)生產(chǎn)的？

市場(chǎng)方面，受其他仿制藥的競(jìng)爭(zhēng)，Teva利潤(rùn)開(kāi)始下滑，這直接影響到市場(chǎng)對(duì)其償還債務(wù)能力的預(yù)期，使得股價(jià)下跌。另一方面，Teva在收購(gòu)Actavis時(shí)除了支付405億美元的現(xiàn)金，還用本公司股權(quán)支付其余部分，這使得Allergan手中握有一部分Teva的股票，但是Allergan現(xiàn)在希望在公開(kāi)市場(chǎng)上拋售這部分股權(quán)，這種信號(hào)又進(jìn)一步使Teva股價(jià)下跌。

另一個(gè)來(lái)自產(chǎn)品線上的打擊，Teva自己的原研藥Copaxone(用于多發(fā)性硬化癥)一直面對(duì)來(lái)自其他仿制藥的侵蝕，并且改變給藥周期的新品并沒(méi)有得到美國(guó)專(zhuān)利的保護(hù)，這預(yù)示著Teva將失去一大筆專(zhuān)利的溢價(jià)(Copaxone年銷(xiāo)售達(dá)到42億美元)。

仿制藥的市場(chǎng)運(yùn)營(yíng)策略與原研藥企業(yè)不同，一個(gè)是薄利多銷(xiāo)，拓展更廣泛的市場(chǎng)，追求的是廣度，另一個(gè)是通過(guò)專(zhuān)利帶來(lái)的溢價(jià)實(shí)現(xiàn)高利潤(rùn)，兩種不同的玩法而已，這也使得仿制藥企業(yè)需要在業(yè)務(wù)良好的時(shí)候廣泛拓展，在業(yè)務(wù)不順利時(shí)進(jìn)行收縮，所以Teva最近的行為應(yīng)該算是仿制藥企運(yùn)行周期內(nèi)必然發(fā)生的事情。