對(duì)于小型生物技術(shù)公司來(lái)說(shuō)，旗下藥品馬上面臨監(jiān)管部門(mén)批準(zhǔn)，尤其是在新藥品發(fā)布前賣(mài)掉公司，應(yīng)該是最好的時(shí)機(jī)。而對(duì)于潛在買(mǎi)家來(lái)說(shuō)，等待其價(jià)格回歸到合理區(qū)間是一個(gè)更好的收購(gòu)策略。

日前，Tesaro公司的股價(jià)飆升，因?yàn)橛袀髀劊幱诖笮椭扑幑镜臐撛谑召?gòu)計(jì)劃中。此前競(jìng)價(jià)猜測(cè)推動(dòng)了Tesaro股價(jià)上漲，但最終回落。經(jīng)歷過(guò)新藥上市后，該公司的估值大幅下降至14個(gè)月前推出抗癌藥物Zejula時(shí)的四分之一。這并不是個(gè)例，受新藥發(fā)布利好消息等影響，公司股價(jià)或許會(huì)發(fā)生暫時(shí)的上漲，但隨后投資者將回歸理性，公司的股價(jià)也將反應(yīng)其市值的真實(shí)水平。因此，對(duì)于只有單一產(chǎn)品獲得監(jiān)管部門(mén)批準(zhǔn)的生物技術(shù)公司，僅靠新藥獲批這樣的消息，最終只會(huì)導(dǎo)致公司股票市值下降。

自從旗下藥物獲得美國(guó)FDA批準(zhǔn)以來(lái)，下表中的一系列公司的總估值已接近90億美元，其中大多數(shù)公司目前的市值要低于其上市產(chǎn)品的凈現(xiàn)值，這是根據(jù)賣(mài)方共識(shí)對(duì)旗下產(chǎn)品銷售預(yù)測(cè)計(jì)算得出的，也比較能夠反應(yīng)公司的真實(shí)價(jià)值。從理論上講，這些制藥集團(tuán)如果想在出售中獲得更高的報(bào)價(jià)，除了增加藥品銷售額外還需要有其他對(duì)買(mǎi)家有吸引力的賣(mài)點(diǎn)。

【表】潛在收購(gòu)生物企業(yè)市值現(xiàn)狀

*數(shù)據(jù)截至美國(guó)當(dāng)?shù)貢r(shí)間11月16日收盤(pán)。資料來(lái)源：EvaluatePharma。

因此，對(duì)于大型制藥買(mǎi)家而言，如果不是因?yàn)槭召?gòu)公司擁有明顯的突破性療法（比如Sarepta Therapeutics的微抗肌萎縮蛋白基因療法在Exondys 51），收購(gòu)時(shí)機(jī)的把握非常重要，耐心等待價(jià)格回歸合理甚至下降是不錯(cuò)的選擇。

上表中各大公司估值下降也得到了投資者的注意。對(duì)此投資界認(rèn)為，由于秋季拋售導(dǎo)致生物技術(shù)公司在2018年大致處于虧損狀態(tài)，因此未來(lái)有可能重新開(kāi)始并購(gòu)活動(dòng)。

Diag Capital Management投資組合經(jīng)理David Lohman在表示，“由于小型的生物公司估值已經(jīng)接近崩潰，大型公司的市場(chǎng)也面臨巨大的挑戰(zhàn)。大型生物制藥公司或許將會(huì)在明年初恢復(fù)，開(kāi)始收購(gòu)活動(dòng)。”

這其中，Tesaro、Clovis、Puma和Agios公司似乎出售的籌碼更多，因?yàn)樾⌒凸緭碛蝎@得批準(zhǔn)的腫瘤學(xué)資產(chǎn)比較罕見(jiàn)。盡管如此，按照以往的經(jīng)驗(yàn)，成功出售的理由不一定僅局限在估值。例如，Tesaro的Zejula和Clovis的Rubraca都在與阿斯利康這樣的大藥企旗下的Lynparza進(jìn)行競(jìng)爭(zhēng)。如果其他制藥巨頭想要和阿斯利康搶占市場(chǎng)，或許收購(gòu)這兩家公司是一個(gè)不錯(cuò)的收益投資組合。

上表中的其他公司也存在問(wèn)題。例如，SareptaTherapeutics和Intercept仍然表現(xiàn)得像前期商業(yè)公司，因?yàn)楣镜闹饕Y產(chǎn)大部分都是對(duì)后續(xù)適應(yīng)癥的“賭注”，或仍處在研發(fā)產(chǎn)品線中的相關(guān)項(xiàng)目。

以Intercept舉例來(lái)說(shuō)，如果買(mǎi)家相信，已獲批用于原發(fā)性膽汁性肝硬化癥狀治療藥物Ocaliva未來(lái)能通過(guò)非酒精性脂肪性肝炎的補(bǔ)充申請(qǐng)，那么以現(xiàn)在的低價(jià)提前收購(gòu)該公司能夠確保未來(lái)獲得投資回報(bào)。但這種投資近乎是一種賭博，最終是否會(huì)成功還要取決于Regenerate試驗(yàn)的結(jié)果，該試驗(yàn)預(yù)計(jì)將在2019年上半年報(bào)告數(shù)據(jù)。

反觀Sarepta公司方面，該公司披露了Duchenne肌營(yíng)養(yǎng)不良癥的基因治療試驗(yàn)的積極數(shù)據(jù)后，股價(jià)隨即暴漲。該公司似乎擁有了未來(lái)頗具潛力的明星產(chǎn)品，但是根據(jù)目前80億美元的估值，此時(shí)對(duì)其投資的代價(jià)是略微昂貴的。

此外，表中的其他小型公司資產(chǎn)可能不適合多數(shù)大公司的投資組合，或者說(shuō)無(wú)法滿足大公司豐富或強(qiáng)化其產(chǎn)品線的實(shí)際需求，比如Acadia、Radius Health和Achaogen公司，Acadia專注于帕金森病，Radius專注于骨質(zhì)疏松癥，Achogen專注于醫(yī)院感染。盡管這些疾病似乎受眾廣泛，然而該領(lǐng)域早已是眾多仿制藥競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的戰(zhàn)場(chǎng)，甚至存在嚴(yán)重的商業(yè)問(wèn)題，即便是大型制藥巨頭也無(wú)法破解市場(chǎng)困局。Achaogen最近進(jìn)行了一項(xiàng)戰(zhàn)略評(píng)估，希望能夠淘汰買(mǎi)家，Zemdri僅批準(zhǔn)尿路感染可能是其銷售的一大障礙。

盡管，小型生物技術(shù)為制藥生態(tài)系統(tǒng)帶來(lái)了大量創(chuàng)新，但必須認(rèn)識(shí)到，對(duì)于這些公司的大部分商業(yè)前評(píng)估是基于不切實(shí)際的市場(chǎng)預(yù)期的。當(dāng)這些公司需要等待產(chǎn)品線的新進(jìn)展時(shí)，將很難維持股價(jià)的持續(xù)上漲。但是在受到利好消息或新藥批準(zhǔn)影響，公司價(jià)值發(fā)生上漲時(shí)，以較高的價(jià)格脫手似乎是一個(gè)很好的選擇，可以彌補(bǔ)在藥品開(kāi)發(fā)階段股價(jià)的損失。（新浪醫(yī)藥編譯/范東東）

文章參考來(lái)源：Patience is a virtue for big pharma buyers