瑞康醫(yī)藥(002589.SZ)近年來瘋狂并購(gòu)?fù)顿Y公司，業(yè)績(jī)經(jīng)歷過短暫輝煌之后受累費(fèi)用成本畸高，盈利能力已大幅下降。

8月29日，瑞康醫(yī)藥發(fā)布半年報(bào)，上半年公司營(yíng)業(yè)收入179.57億元，同比增加15.8%，但歸屬上市公司股東的凈利潤(rùn)3.83億元，同比減少33.99%。主要是由于公司各項(xiàng)費(fèi)用的暴增，報(bào)告期內(nèi)銷售費(fèi)用、管理費(fèi)用、財(cái)務(wù)費(fèi)用分別為12.78億元、6.96億元、4.14億元。

費(fèi)用高企主要是由于近年來大肆并購(gòu)，僅僅三年瑞康醫(yī)藥就已耗資30億元通過并購(gòu)增資、新設(shè)投資119家公司，陡增的子公司導(dǎo)致公司的整體費(fèi)用營(yíng)業(yè)成本倍增。

但事實(shí)上并購(gòu)的公司很多未達(dá)預(yù)期，瑞康醫(yī)藥去年底計(jì)提商譽(yù)減值準(zhǔn)備7.24億元，但賬上商譽(yù)仍高達(dá)33億元，并且由于公司藥品醫(yī)療器械銷售很多由賒銷構(gòu)成，應(yīng)收賬款增長(zhǎng)到179.80億元，公司經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量?jī)纛~連續(xù)八年大額流出，累計(jì)已流出59億元。

長(zhǎng)江商報(bào)記者發(fā)現(xiàn)，三年半瑞康醫(yī)藥累計(jì)處置了94.86億元應(yīng)收賬款，但截止上半年，其應(yīng)收票據(jù)及賬款仍高達(dá)192.34億元。并且公司上市以來已共累計(jì)募資36.54億元，但仍需大量借款，截至2018年底公司全部債務(wù)已達(dá)138.51億元，同時(shí)公司財(cái)務(wù)費(fèi)用兩年增長(zhǎng)了7.42倍。

　　期間費(fèi)用大增拖累凈利

報(bào)告期內(nèi)，瑞康醫(yī)藥藥品板塊總收入102.24億元，同比增長(zhǎng)5.49%。醫(yī)療器械板塊配送業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入76.64億元，同比增長(zhǎng)32.75%。移動(dòng)醫(yī)療板塊實(shí)現(xiàn)收入3230.02萬元，同比增長(zhǎng)104.20%。

瑞康醫(yī)藥稱，公司不斷加大市場(chǎng)營(yíng)銷力度，市場(chǎng)占有率進(jìn)一步提高，但這是靠巨額投入來實(shí)現(xiàn)的。

上半年隨著公司銷售業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)，特別是在醫(yī)療器械領(lǐng)域不斷開發(fā)新市場(chǎng)導(dǎo)致業(yè)務(wù)人員不斷增加，費(fèi)用相應(yīng)增加。僅銷售費(fèi)用就達(dá)12.78億元，同比增長(zhǎng)25.48%，而且管理人員增加，管理費(fèi)用達(dá)6.96億元，同比增長(zhǎng)10.62%。

財(cái)務(wù)費(fèi)用也大幅增長(zhǎng)141.14%，達(dá)4.14億元，成為削弱盈利能力的重要因素。財(cái)務(wù)費(fèi)用飆升主要是因?yàn)楣俱y行聯(lián)手打造的醫(yī)藥商業(yè)供應(yīng)鏈金融創(chuàng)新模式先后落地，供應(yīng)鏈金融創(chuàng)新模式助力公司轉(zhuǎn)型為平臺(tái)型、數(shù)字型藥商，但同時(shí)公司的資產(chǎn)證券化和供應(yīng)鏈金融等融資大幅增加，本期融資利率成本較去年同期大幅增加。

因此，瑞康醫(yī)藥營(yíng)業(yè)成本增速快于營(yíng)業(yè)收入，導(dǎo)致整體毛利率下降，上半年藥品器械收整體毛利率18.87%，同比下降0.61%，其中藥品毛利率10.20%，同比下降1.75%，器械毛利率30.48%，同比下降1.69%。

為盤活資產(chǎn)，瑞康醫(yī)藥上半年出售了大量應(yīng)收賬款給資管公司用于成立資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃。其中，瑞康醫(yī)藥于1月29日和4月29日分別出售5.26億元、4.92億元應(yīng)收賬款給興證資管，導(dǎo)致公司利潤(rùn)總額分別減少2.76%、2.58%，然后又于3月28日和6月24日分別出售4.86億元、4.42億元應(yīng)收賬款給招商財(cái)富資管，導(dǎo)致公司利潤(rùn)總額分別減少3.86%、3.43%。

　　應(yīng)收賬款高企三年半累計(jì)處置95億

瑞康醫(yī)藥主營(yíng)業(yè)務(wù)分為藥品、疫苗、醫(yī)療器械流通服務(wù)板塊，醫(yī)療產(chǎn)業(yè)第三方物流板塊，醫(yī)療信息化服務(wù)板塊，醫(yī)療后勤服務(wù)板塊，中醫(yī)藥板塊，醫(yī)院經(jīng)營(yíng)板塊，醫(yī)療產(chǎn)業(yè)研發(fā)生產(chǎn)板塊，醫(yī)療產(chǎn)業(yè)金融板塊等八大主體板塊。

加速打造全國(guó)性、綜合性的醫(yī)療器械直銷網(wǎng)絡(luò)，以“并購(gòu)+合伙人”為主要手段搭建多品類合一的平臺(tái)型公司，近三年瑞康醫(yī)藥巨額斥資大肆收購(gòu)從事藥品醫(yī)療器械業(yè)務(wù)銷售類公司。2016年其花費(fèi)4.46億元收購(gòu)增資而新設(shè)29家公司;2017年花費(fèi)21.59億元收購(gòu)58家公司，持股比例均為51%;2018年花費(fèi)4.57億元收購(gòu)32家公司，持股比例均為51%，三年共耗資30.62億元投資了119家公司。

伴隨著大肆投資，近三年公司的營(yíng)業(yè)收入實(shí)現(xiàn)了三連跳，凈利潤(rùn)卻開始大幅波動(dòng)。2016年-2018年，其營(yíng)業(yè)收入分別為156.19億元、2332.94億元、339.19億元;凈利潤(rùn)分別為5.91億元、10.08億元、7.79億元。

應(yīng)收賬款更是迅速飆升，2016-2018年，瑞康醫(yī)藥應(yīng)收賬款分別為84.13億元、130.87億元、179.80億元。

為了緩解應(yīng)收賬款壓力，瑞康醫(yī)藥不斷出售應(yīng)收賬款。根據(jù)同花順顯示，2016年公司將對(duì)山東省境內(nèi)多家醫(yī)院或醫(yī)療機(jī)構(gòu)享有的應(yīng)收賬款以8.3億元出售給長(zhǎng)城國(guó)瑞證券有限公司;2017年向買受人銷售醫(yī)藥、耗材、試劑、器械等物品產(chǎn)生的應(yīng)收賬款及其附屬權(quán)益，分別以17億元和15億元出售給華潤(rùn)深國(guó)投信托有限公司、興證資管;2018年又出售35.1億元應(yīng)收賬款給興證資管和招商財(cái)富資管。

加上今年出售的19.46億元應(yīng)收賬款，三年半公司累計(jì)處置了94.86億元應(yīng)收賬款，但截至今年上半年，其應(yīng)收票據(jù)及賬款仍高達(dá)192.34億元。

應(yīng)收賬款高企主要是因?yàn)槿鹂滇t(yī)藥客戶結(jié)構(gòu)以山東省內(nèi)的規(guī)模以上醫(yī)院為主，而醫(yī)院客戶對(duì)藥品的采購(gòu)?fù)ǔ２捎觅d購(gòu)的方式，因此公司應(yīng)收賬款規(guī)模較大。

　　債務(wù)138億財(cái)務(wù)費(fèi)用兩年增7倍

應(yīng)收賬款不能及時(shí)收回導(dǎo)致公司近年來經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量大幅流出。

事實(shí)上，瑞康醫(yī)藥經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流已連續(xù)八年大額流出，2011-2018年，其經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量?jī)纛~分別流出4.75億元、1.71億元、2.74億元、1.64億元、4.66億元、17.59億元、24.22億元、1.69億元，八年合計(jì)共流出59億元。

為了維持運(yùn)營(yíng)，瑞康醫(yī)藥已共累計(jì)募資36.54億元，但仍無法滿足資金需求，于是一直在借款融資。截至2018年底公司全部債務(wù)為138.51億元，較年初增長(zhǎng)105.63%，主要系公司長(zhǎng)、短期借款增加和發(fā)行公司債券所致，其中短期債務(wù)占比83.87%。由于債務(wù)規(guī)模的擴(kuò)大，截至2018年底公司資產(chǎn)負(fù)債率、全部債務(wù)資本化比率和長(zhǎng)期債務(wù)資本化比率分別較年初上升3.40個(gè)百分點(diǎn)、13.95個(gè)百分點(diǎn)和0.81個(gè)百分點(diǎn)至67.55%、53.25%和15.52%，今年上半年公司資產(chǎn)負(fù)債率升至68.79%，債務(wù)負(fù)擔(dān)進(jìn)一步加重。

負(fù)債高企導(dǎo)致財(cái)務(wù)費(fèi)用倍增，2016-2018年公司的財(cái)務(wù)費(fèi)用分別為8421.50萬元、2.35億元、7.09億元，兩年財(cái)務(wù)費(fèi)用增長(zhǎng)了7.42倍。

而公司貨幣資金大幅受限，截至2018年底，瑞康醫(yī)藥所有權(quán)和使用權(quán)受限資產(chǎn)規(guī)模合計(jì)為33.03億元，主要為貨幣資金、應(yīng)收票據(jù)和應(yīng)收賬款使用權(quán)受限，占資產(chǎn)總額的比重為14.18%，截至今年上半年，其資產(chǎn)共受限58.72億元，其中貨幣資金24.23億元。

并且收購(gòu)的公司盈利紛紛不及預(yù)期。截至2018年底，瑞康醫(yī)藥合并范圍內(nèi)共有子公司278家，賬面商譽(yù)為33.08億元，較年初減少11.94%，主要為商譽(yù)減值7.24億元所致。公司商譽(yù)規(guī)模較大，若被收購(gòu)單位業(yè)績(jī)未達(dá)預(yù)期，仍存在一定減值風(fēng)險(xiǎn)。