并購，是很多公司壯大實力的首選方式之一。然而，擴張、引入資本需要理性以及客觀長遠預(yù)判，否則，就是為自己埋下了一個“定時炸彈”。下面，新康界將詳細剖析千山藥機是如何一步步走入債務(wù)危局……

3月14日晚，千山藥機發(fā)布公告稱，因公司資金周轉(zhuǎn)困難，致使到期債務(wù)未能清償。經(jīng)計算，未能清償?shù)膫鶆?wù)總額約10.67億元。

公告稱，千山藥機會因逾期債務(wù)而面臨訴訟、仲裁、銀行賬戶被凍結(jié)、資產(chǎn)被凍結(jié)等事項，也可能需支付相關(guān)違約金、滯納金和罰息等情況，將會影響公司的生產(chǎn)經(jīng)營和業(yè)務(wù)開展，增加公司財務(wù)費用，加劇公司面臨的資金緊張狀況。

千山藥機表示，目前公司正在積極與有關(guān)各方協(xié)商妥善的解決辦法，努力達成債務(wù)和解方案，同時全力籌措償債資金。

兩年時間市值蒸發(fā)近兩百億

千山藥機是一家制藥專用設(shè)備制造企業(yè)，主要包括注射劑成套生產(chǎn)設(shè)備、醫(yī)療器械產(chǎn)品和醫(yī)藥包材等，2011年5月登陸創(chuàng)業(yè)板。該公司上市后，在2015年6月曾達到76.12元/股（前復(fù)權(quán)）的歷史最高價，而3月15日開市股價為12.10元/股，其股價已折去84.10%。曾經(jīng)接近237億元的市值，如今僅剩43億元。

自2018年以來，千山藥機就發(fā)布了多條銀行賬號資金被法院強制凍結(jié)、股東所持公司股份被凍結(jié)公告，這愈演愈烈的債務(wù)危機究竟從何而來？

從表象來看，千山藥機2018年的一切不順利，起源于2017年12月24日，千山藥機發(fā)布公告稱，公司劉祥華等8名實際控制人與其他方正在商談轉(zhuǎn)讓其持有的公司股份事宜，可能導(dǎo)致公司實際控制權(quán)的變更。

據(jù)悉，這8名實控人是公司的發(fā)起人股東，2010年1月，千山藥機還未上市，8名股東即簽署了《一致行動人協(xié)議》。在2014年協(xié)議有效期滿之后，又在當(dāng)年5月續(xù)簽了協(xié)議。該次協(xié)議的有效期是從2014年5月11日至2019年12月31日。

該協(xié)議承諾，各方作為千山藥機的實際控制人、股東、董事及管理者，對千山藥機生產(chǎn)經(jīng)營及全部重大事務(wù)所作出的決定與行動均保持一致。各方在對千山藥機股東大會會議任何議案進行表決時確保各方持有的全部有效表決票保持一致行動。如需減持股份須經(jīng)一致行動人協(xié)商同意。

公司8名實控人準備集體退出千山藥機，這一動向?qū)τ谕饨缍詿o疑是個不祥的信號。果然，在2018年1月13日，劉祥華所持占公司總股本14.28%的千山藥機股份、鄧鐵山所持占公司總股本3.28%的千山藥機股份，被法院司法凍結(jié)，拉開了千山藥機債務(wù)危機的序幕。

1月17日，千山藥機表示，公司因信息披露違規(guī)被證監(jiān)會立案調(diào)查，實控人的股權(quán)轉(zhuǎn)讓事宜也因被調(diào)查而終止。千山藥機股票復(fù)牌也遭遇連續(xù)跌停，劉祥華質(zhì)押給國泰君安的股票以及所持有的資管計劃產(chǎn)品相繼爆倉，公司其他股東股票質(zhì)押也爆倉。

1月19日，劉祥華質(zhì)押給國泰君安證券股份有限公司的2,980.8萬股股票已跌破平倉線。

1月21日晚間，千山藥機宣布籌劃近一年的定增計劃終止，18億元的擬募資泡湯，其中有2億元是用于償還銀行貸款，這也已經(jīng)是上市以來千山藥機第三次定增募資擱淺。

1月23日，劉祥華、鄧鐵山、黃盛秋質(zhì)押的股票跌破平倉線。并且，當(dāng)日千山藥機開盤即以10.47元/股封死跌停板。

1月31日，千山藥機高管王亞軍157.95萬股質(zhì)押股票被證券公司強平。

接下來就是一系列銀行賬號凍結(jié)、股東所持公司股份凍結(jié)的公告發(fā)布。

看似由實控人意欲撤退而帶來的連鎖反應(yīng)，才導(dǎo)致千山藥機股價崩盤。其實，主要原因還是來源于其高額借債。

從千山藥機過往年報來看，這家公司的負債率在2013年開始就不斷攀升，2013年負債率為28.14%，到了2016年負債率就高達68.36%，3年時間飆升了近40個百分點。尤其是2015年，千山藥機流動負債高達14.76億元，同比增長一倍多，其中，短期借款占流動負債的六成，其亦增長一倍多；非流動負債同比增長44倍，而占比65%的長期借款更是增長高達近64倍。截至2017年9月，千山藥機負債率高達70.72%，流動負債為16.49億元，非流動負債為15.31億元。

盲目擴張帶來危機隱患

作為一家近五年最高凈利潤才2億多的上市企業(yè)，千山藥機頻繁借債，其目的在于擴張。然而，盲目買買買的結(jié)局最終將帶領(lǐng)公司走向低谷。

2013年開始，千山藥機開始頻繁對外擴張，千山藥機跟著“基因檢測”、“智能可穿戴”、“大健康”等熱門概念買買買，但并購回來的公司業(yè)績卻達不到預(yù)期。

2013年，千山藥機斥資410萬歐元（約3370萬元）成立千山歐洲德國子公司，并出資210萬歐元收購德國R+E公司100%股權(quán)。這家德國公司在2016年，因長期虧損，資不抵債，申請破產(chǎn)清算。

2014年，千山藥機斥資超億元取得宏灝基因79.73%的股權(quán)。收購宏灝基因后，千山藥機一度春風(fēng)得意，股票連連高漲，千山藥機股票于2014年4月3日復(fù)牌，之后8個交易日漲幅近60%。不過，這家給千山藥機帶來股價強心藥效果的基因公司，2016年后業(yè)績急速下滑，2016年營收為5481萬元,凈利潤2287萬元;2017年上半年宏灝基因營收下降到1022萬元,凈利潤僅有98萬元。

2015年，千山藥機以現(xiàn)金約7010萬元取得上海申友生物56.47%的股份，2016年年底才完成對上海申友的增資。然而，這家公司也如同宏灝基因一樣，業(yè)績不斷下滑，2017年上半年，上海申友營業(yè)收入347萬元，凈利潤虧損778萬元。

同樣在2015年，千山藥機還斥資5.56億元收購湖南樂福地醫(yī)藥包材科技有限公司100%股權(quán)。這家還涉及關(guān)聯(lián)交易的公司，被收購后所承諾的業(yè)績也未達標。收購時，樂福地承諾2015-2017年扣非凈利潤分別不低于3800萬元、5000萬元和6000萬元。但2016年樂福地歸屬母公司股東凈利潤僅為809.02萬元，同比下降80%。因此樂福地按之前約定給予了千山藥機補償款。

2016年，千山藥機投資的千山慢病健康管理中心項目開建，項目計劃總投資50億元，占地364畝，投資建設(shè)期四年。不過，看千山藥機目前的債務(wù)包袱，項目很大概率爛尾結(jié)局了。

總結(jié)這幾年千山藥機的并購?fù)顿Y來看，公司買入的標的并未達到預(yù)期，投入與回報不等，導(dǎo)致公司債務(wù)無法補償回來。特別是2015年收購的樂福地，在業(yè)界爭議較大，被指有利益輸送之嫌。因為樂福地就是劉祥華等人在2004年創(chuàng)立的醫(yī)藥包材公司，在2009年以1600萬元出讓了80%的股權(quán)，然后到2015年又以5.56億元的高價重新買回來。值得注意的是，樂福地第一大股東為千山藥機董事長劉祥華的弟弟，其余股東也多在千山藥機身居要職。

未來，在面臨巨大償債壓力的情況下，千山藥機是否還能東山再起，依然是個問題。

原標題：擴張需理智，千山藥機兩年市值蒸發(fā)近兩百億