A股首創(chuàng)購買自家債券的未名醫(yī)藥(002581.SZ)主營業(yè)務(wù)盈利能力不佳。

今年上半年，未名醫(yī)藥的經(jīng)營業(yè)績看上去十分亮麗，實則遠非自身業(yè)務(wù)創(chuàng)造的。今年1—6月，其凈利潤(歸屬于上市公司股東的凈利潤，下同)達到2565.53萬元，同比增長358.62%。此前，公司曾預(yù)告，上半年虧損區(qū)間為2382萬元至3574萬元。

讓未名醫(yī)藥凈利潤大反轉(zhuǎn)的是其投資收益。上半年，其持股26.91%的參股公司北京科興生物制品有限公司(簡稱科興生物)凈利潤達2.35億元，為其貢獻0.63億元凈利潤。

未名醫(yī)藥主營業(yè)務(wù)業(yè)績不佳與其費用居高不下密切相關(guān)。今年上半年，公司銷售費用達1.93億元，而營業(yè)收入僅約3億元，銷售費率高達64.47%，在A股220家醫(yī)藥企業(yè)中排名第四。銷售費用中，市場開發(fā)及學(xué)術(shù)推廣費占比超七成，且同比增長44%，遠超營業(yè)收入僅1.98%的增速。

近三年，未名醫(yī)藥回報投資者的極為慘淡。2016年(年度)至今，已經(jīng)連續(xù)三年未派發(fā)現(xiàn)金紅利。二級市場上，其股價也是不斷下行，近三年累計跌幅也超過70%。

備受關(guān)注的是，未名醫(yī)藥實控人潘愛華及其一致行動人的麻煩不斷，這名頭頂“北大教授”頭銜的商人，其通過北京北大未名生物等持有的未名醫(yī)藥股權(quán)悉數(shù)被司法凍結(jié)，且自己被列入失信執(zhí)行人名單。

僅過四年，潘愛華掌控的未名醫(yī)藥淪落至此，不知未來會如何？

　　靠參股公司實現(xiàn)盈利

原本業(yè)績預(yù)虧的未名醫(yī)藥實現(xiàn)了驚人大逆轉(zhuǎn)，其借力的就是參股公司科興生物。

半年報顯示，今年上半年，未名醫(yī)藥實現(xiàn)營業(yè)收入約3億元，較去年同期的2.94億元增長不到600萬元，增幅僅為1.98%。然而，對應(yīng)的凈利潤卻有2565.53萬元，去年上半年為559.40萬元，同比增長了約2000萬元，增幅高達358.62%?？鄢墙?jīng)常性損益的凈利潤(簡稱扣非凈利潤)2323.86萬元，去年同期為虧損25.44萬元，同比增幅高達9235.74%。

營業(yè)收入微增、凈利潤、扣非凈利潤暴增，如此嚴重不匹配，難道是未名醫(yī)藥產(chǎn)品加價大幅上漲、毛利率大增所致嗎？

未名醫(yī)藥主要從事生物藥品制造及化學(xué)原料和化學(xué)制劑，主導(dǎo)產(chǎn)品有兩個，即恩經(jīng)復(fù)和安福隆。根據(jù)公司披露，恩經(jīng)復(fù)是世界上第一支獲準(zhǔn)正式用于臨床的神經(jīng)生長因子藥品，也是第一個由中國人率先產(chǎn)業(yè)化的諾貝爾生理學(xué)或醫(yī)學(xué)獎成果。而安福隆是市場上唯一的重組人干擾素α2b噴霧劑，公司自稱其擁有國內(nèi)規(guī)模最大、全部進口設(shè)備組成的干擾素凍干粉針劑和預(yù)灌裝玻璃注射器裝注射液生產(chǎn)線。

從毛利率看，今年上半年，恩經(jīng)復(fù)毛利率高達91.61%，但比去年同期下降了1.08個百分點。安福隆毛利率為76.65%，同比上升了15.08個百分點。

營業(yè)收入不多、毛利率變化并不是很大，不足以支撐未名醫(yī)藥營業(yè)收入與凈利潤增長如此不同步。實際上，今年7月12日晚，公司披露上半年業(yè)績預(yù)告時還稱，預(yù)計凈利潤為-2382萬元至-3574萬元，同比下降526.12%至739.36%。

導(dǎo)致未名醫(yī)藥凈利潤由銳減到暴增變換的是投資收益。距離上次業(yè)績預(yù)告后一個月，即今年8月16日，未名醫(yī)藥披露業(yè)績預(yù)告修正公告，稱預(yù)計上半年凈利潤2097.60萬元—3146.40萬元，同比增長275.24%—462.86%。公司解釋稱，此次修正后預(yù)計業(yè)績增加，系公司全資子公司未名生物獲得其參股公司科興生物1月—6月財務(wù)報表，據(jù)此計算半年度的投資收益。

半年報顯示，未名醫(yī)藥持有科興生物26.91%股權(quán)，后者上半年凈利潤為2.35億元。上半年，公司的投資收益為0.63億元。

　　銷售費率64%居行業(yè)第四

未名醫(yī)藥經(jīng)營業(yè)績不佳，源于其費用居高不下。

未名醫(yī)藥的前身是萬昌科技，2015年，時為北大教授的潘愛華通過借殼成為公司實控人，并更名為未名醫(yī)藥。

借殼上市之初，未名醫(yī)藥的經(jīng)營業(yè)績看上去也算不錯。2015年、2016年，其實現(xiàn)的營業(yè)收入為8.58億元、12.65億元，同比增長37.48%、47.37%，凈利潤為2.50億元、4.18億元，同比增幅為11.22%、66.91%。但是，好光景沒有多久，衰敗跡象就已顯露。

2017年、2018年，未名醫(yī)藥實現(xiàn)的營業(yè)收入為11.62億元、6.65億元，同比分別下降8.10%、42.83%，凈利潤為3.88億元、-0.96億元，同比下降7.01%、124.66%。去年陷入虧損，今年上半年，如果不是投資收益，凈利潤數(shù)據(jù)也不會好看。

經(jīng)營業(yè)績與公司費用較高不無關(guān)聯(lián)。今年上半年，公司研發(fā)投入和銷售費用均大幅增長。其中，研發(fā)投入為3074.06萬元，較去年同期增加1697.72萬元，同比增長123.35%。銷售費用為1.93億元，去年同期為1.55億元，同比增長24.38%。

重點關(guān)注的是銷售費用。今年上半年，未名醫(yī)藥的銷售費用占營業(yè)收入的比重高達64.47%。A股共有220家醫(yī)藥企業(yè)，未名醫(yī)藥的銷售費率占比位居第四名。

在其1.93億元銷售費用中，市場開發(fā)與學(xué)術(shù)推廣費為1.37億元，去年同期為0.93億元，同比增加4403.67萬元，增幅為44.23%。市場開發(fā)及學(xué)術(shù)推廣費占營業(yè)收入的比重達到46%。在銷售費用明細中，除了市場開發(fā)及學(xué)術(shù)推廣費在大幅增長外，包括人力資源成本、辦公費、招待費、包裝費等，同比均在下降。

市場開發(fā)及學(xué)術(shù)推廣大幅增長，并未帶來營業(yè)收入同比增長，這似乎說明未名醫(yī)藥產(chǎn)品競爭力并不強，亟需科技賦能。

未名醫(yī)藥亦在半年報稱，上半年，全資子公司未名生物調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，加大市場投入力度，大力發(fā)展自費用藥市場、第三終端市場、民營醫(yī)院市場等，銷售費用明顯增長。同時，公司積極拓展、研發(fā)新產(chǎn)品，研發(fā)費用有較大幅度增長。費用增長導(dǎo)致主營業(yè)務(wù)凈利潤減少。

　　實控人股權(quán)全被司法凍結(jié)

僅僅四年，不僅經(jīng)營業(yè)績大幅衰退，實控人潘愛華的麻煩也是紛至沓來。

8月28日，未名醫(yī)藥發(fā)布《關(guān)于購買債券暨對外投資的公告》。公司擬使用不超過1億元閑置自有資金進行債券投資，通過深交所綜合協(xié)議平臺大宗交易購買不超過100萬張(含)“17未名債”債券。本次購買價格為人民幣80元/張。

上市公司在二級市場購買自家債券的投資行為，這在A股市場中尚屬首例。公告一出，輿論嘩然，因為未名醫(yī)藥“借100還80”，不僅白白使用了錢，還少還了錢。

近年來，未名醫(yī)藥備受質(zhì)疑之處還有不少。

近三年來，未名醫(yī)藥未曾實施現(xiàn)金分紅。截至今年6月底，公司未分配利潤為10.63億元。由此可見，公司并不是沒有能力分紅。

二級市場上，公司股價走勢很弱。借殼上市，未名醫(yī)藥股價曾高達143.88元/股，當(dāng)年7月實施每10股轉(zhuǎn)10股的高送轉(zhuǎn)后，股價轉(zhuǎn)入熊途。截至昨日收盤，其股價為6.79元/股，較送轉(zhuǎn)股當(dāng)日收盤價42.88元/股下跌了84.17%?？紤]到2015年借殼完成及牛市行情因素，以近三年時間短，2016年9月1日，其股價為26.10元/股，昨日的股價與之相比也下降了73.98%。

實控人潘愛華通過北大未名生物集團、深圳三道投資管理企業(yè)(有限合伙)分別持有未名醫(yī)藥1.77億股、2015.28萬股，合計占公司總股本的29.91%。接截至目前，潘愛華的股權(quán)質(zhì)押率高達99.80%，而且，這些股權(quán)全被司法凍結(jié)，且不少被輪候凍結(jié)。

此外，潘愛華旗下其他公司還惹上了不少官司，其本人已被列入失信執(zhí)行人名單。

如此困境，潘愛華控制的未名醫(yī)藥還有沒有未來，備受市場關(guān)注。